【書評】証券分析【1934年版第1版】第2章～第3章

2021/01/07

2021/08/30

第2章証券分析の数量的要因と質的要因

証券分析にあたっての課題

「最も一般的な問題は・・・①特定の目的を満たすにはどの証券に投資すべきか、②当該証券を購入すべきか、それとも売却・保有すべきか」であり、その「解決策を提示するには・・・①選択する証券、②購入価格、③投資時期、④投資家という４つの主な要因について考慮」しなければなりません。

投資時期

「その分析結果を実際の状況に適用する場合には、環境の変化という条件も常に念頭に置かなければなら」ず、分析を通じて得られた過去の結果が今の相場環境にそのまま当てはめられるか否かといった点に注意が必要です。

銘柄選択

銘柄選択にあたって、「①どの証券を、②いくらで購入するのかーといった見方から、①どの企業に、②どのような条件で投資するのかーといった視点に変えてみると、証券分析における2つの基本的な要因を全体的にバランスよくとらえることができる」とされています。

「二流企業へ投資して大儲けしようとするよりも、一流企業の証券を高値で買った投資家のほうがそれほど大きな損失を出さなかったことは実証済み」であるように、投機ではなく投資を通じて手堅く資産を増やすには、一流企業への投資は必要不可欠です。

銘柄選択にあたって、あなたが初心者であるかプロであるかによって、変わってきます。それは、「①初心者向けの原則ー「二流企業の証券に絶対におカネを投じてはならない」、②プロの原則ー「すべての証券はある値段では安いかもしれないが、別の値段になれば高くもなる」」です。

バランス感覚

時間は有限ですし、タイムリーに分析するにあたって、「証券アナリストが分析テクニックを行使するときには、ある程度のバランス感覚が求められる。分析材料を選んで証券分析に取りかかるときには、データの重要性と信頼性をはじめ、入手のしやすさや利便性も考慮」しなければなりません。木を見て森を見ずに、ならないようにバランス感覚は重要です。これは、証券アナリストに限ったことではなく、DDなどにも言えることでしょう。

経営能力は2回評価される

「株式市場ではその企業の経営能力というものを２回評価する傾向がある。ある企業の株価とはその優れた経営能力が生み出した好業績を反映したものだが、株式市場ではそれに加えて「優れた経営能力」をもうひとつの好材料として織り込んでしまう。こうした同じ材料を２回使うことで、過大評価による株価の異常な高値が生まれるのである」という点は、盲点でした。

トレンドは無視できない

分析にあたってトレンドは無視できません。「過去のトレンドを未来にまで延長することで将来の収益を予測し、これをその企業の評価基準とする傾向がある。こうしたプロセスではそれなりの数字が使われるため、多くの人々はそれが数学的に正しいものと錯覚してしまう」。過去という事実を将来の推測にあてはめてしまう危険性がありますが、「トレンドが確実に多くの人目を引くころには、すでに変化の機が十分に熟している」のであって、例えば、一般紙も株を話題にしたり、猫も杓子もビットコインを話題にしたりするといったときは、相場の転換点でしょう。

「トレンドがどれほど数量的要因として強調されようとも、現実には「質的要因」であると考えるべきである」、すなわち、相場は人間の心理を反映したものであり、価値と価格が一致しないことから、数字的な裏付けで高尚らしさを出したとしても、結局は定性的要因によってトレンドが作られているということですね。数字をゴリゴリ回す下っ端アナリストにとっては悲しい現実でしょうか。

なお、トレンドとは「正確な予測という形をとった将来の見通し」であり、「証券アナリストはさまざまな質的要因がその証券の価格にどれほど反映されているのかということを正確に判断することは不可能」です。

したがって、「証券アナリストも将来の変化については考慮するが、その目的はそこから「利益を得る」ことではなく、それによって「身を守る」こと」にあり、身を守るにあたって「証券アナリストが最も重視する質的要因とは「本来的には安定した要因」である。安定した要因というのはあまり変化せず、それゆえ企業業績の予測にとって信頼性が高いものである」

肝に銘ずべきこと

「証券アナリストの判断は常に事実に基づく数字と確立された基準に基づくべき」であり、「好業績の統計データは証券アナリストの正しい判断にとって「必要条件」ではあるが、けっして「十分条件」ではない」ことを肝に銘じておくべきです。

第3章情報源

この章では、1930年代当時における情報源について記載されています。当時は、四半期報告書や半期報告書を開示する企業としない企業がまちまちだったり、株主に詳細な情報を公表しない企業が多かったりした背景もあって、業界誌なども重要な情報源の一つである旨、書かれていますが、「重要な情報源について簡潔に触れながらそれらを批判的な観点から検討」しています。